世界經濟增速放緩

    風險加大

    隨著全球經濟一體化加深，國際政治復雜多變，2008年世界經濟增長的不確定性風險進一步加大。一是美國次級抵押貸款危機。去年下半年爆發的美國次級抵押貸款危機已經給美國及全球金融市場造成巨大損失，全球股票等金融市場及商品市場劇烈震蕩，從目前看危機遠未結束。2008年如果暴露的損失進一步擴大，勢必對全球經濟增長產生重創。二是石油等大宗商品價格高位震蕩。三是全球房地產市場動蕩。2008年，美國次級抵押貸款危機蔓延以及對市場預期可能形成的負面影響，會進一步造成房地產市場下滑，影響到全球經濟增長。四是全球貿易失衡、貿易保護抬頭。近年來以美國貿易逆差和財政赤字、其他經濟體如歐洲、日本、中國和其他亞洲國家對美國貿易順差為特征的全球經濟失衡狀況日益突出，造成了貿易保護和貿易摩擦的進一步升級。而美元的持續貶值，不僅加劇全球通脹壓力，也對國際金融體系穩定和全球經濟增長造成不利影響。

    2008年美國經濟將進一步下滑，成為世界經濟減速的主要原因。次級抵押貸款危機影響進一步釋放、金融市場波動、房地產市場持續走疲，將降低居民收入預期，打擊消費信心，也使美國融資環境進一步趨緊；原油、糧食等國際大宗商品價格高位波動，不僅增加企業生產成本和居民消費成本，而且加大美國的通脹壓力。2007年下半年以來，美國采取了注入流動性、連續下調聯邦基準利率、持續快速貶值美元等措施，抵御次級抵押貸款造成的危機，刺激經濟發展，改善美國貿易環境，使“雙赤字”問題得到了一定緩解，因此，2008年美國經濟盡管下行，但陷入停滯的可能性不大。

    由于美國經濟放緩、美元貶值歐元升值、次級抵押貸款危機的蔓延等原因，預計2008年歐元區經濟略有放緩，增長2.1%左右。2008年日本仍將面臨通貨緊縮和外需減弱風險，其經濟增速預計微降為1.8%左右。

    與發達國家不同的是，以中國、印度和俄羅斯為代表的新興市場和發展中國家，由于未受到美國次級抵押貸款危機嚴重影響，加之具有出口比較優勢，內需增長較快，2008年經濟增長仍將強勁，對世界經濟貢獻進一步增強，成為支持世界經濟總體上保持增長的積極因素，預計發展中國家平均增長7.1%，其中中國約為11%、印度約為8.4%、俄羅斯約為6.5%。

    綜觀2008年世界經濟，總體增速將放緩，并呈現發達經濟體增長乏力、新興市場經濟體增長強勁的分化特點。聯合國1月9日發布的《2008年世界經濟形勢與展望》預測，2007年全球經濟增長3.7%，2008年預計增長3.4%。

    投資增速將有所回落

    為防止經濟增長由偏快轉為過熱、防止價格由結構性上漲演變為明顯通貨膨脹，2008年中央加大宏觀調控力度，實行從緊的貨幣政策，同時加強產業政策與財政、信貸、土地、環保政策的協調配合，綜合運用經濟杠桿、法律和必要的行政手段，抑制當前投資過快增長的發展態勢。2008年，投資增速將有所放緩，但不會大幅下降，預計2008年城鎮固定資產投資增長速度將在24%左右。

    首先，由于貸款占投資資金來源比重不斷降低，貨幣政策調控影響作用在不斷弱化。其次，2007年，新開工項目計劃投資總額增速持續增加，11月末已達28%，增幅同比提高24.3個百分點。目前，新開工項目數量和計劃投資總額快速增長勢頭仍在延續，后續資金需求仍會不斷增加。第三，由于中國經濟正處于平穩快速發展階段，企業經營利潤在不斷增加，資產利潤率一直呈連續上升態勢。企業投資回報普遍較好，進一步增加投資的意愿也就較強。第四，房地產投資占城鎮投資比重達20%以上，是推動投資增長的重要因素。2008年1月7日，國務院發布的《關于促進節約集約用地的通知》明確規定，對閑置滿一年不滿兩年的土地，按出讓或劃撥土地價款的20%征收土地閑置費；對閑置滿兩年的土地，依法應當無償收回或采取其他途徑及時處置，重新安排使用。這一規定將迫使房地產開發企業必須在短期內加大房地產開發速度，盡快消化閑置土地，以避免承受較大經濟損失。預計2008年房地產投資仍有可能繼續保持快速增長態勢。

    消費增速可望再創新高

    2008年在通貨膨脹壓力較大、國家實施從緊貨幣政策情況下，人民銀行仍有可能繼續提高存款基準利率，這將會進一步提高居民儲蓄傾向，影響到消費需求的快速增長。此外，中國股市在經歷2007年大幅上漲之后，2008年將轉入慢牛走勢，居民投資股票、基金獲得的財產性收入難以繼續大幅度增加。但2008年也有許多促進消費需求增長有利因素。

    首先，居民收入增長較快，消費信心較高。其次，國家將進一步加強社會保障，不斷推出刺激消費需求的政策。第三，召開奧運會也有利于進一步擴大消費需求。第四，較高的價格水平會增加居民消費支出。在2008年通脹壓力較大、CPI漲幅難以大幅度回落的情況下，價格上漲對社會消費品零售總額快速增長的作用仍然很大。第五，居民消費結構升級將帶動消費需求快速增加。

    我們認為，2008年在國家擴大內需政策作用下，居民消費需求可望繼續保持快速增長態勢，預計全年社會消費品零售總額同比增速將達17%左右。

    貿易順差將繼續擴大

    2008年，在國家已經采取或將進一步實施的外貿調控政策作用下，在發達國家經濟增長放緩導致的國際商品需求增長減弱因素影響下，預計外貿出口增速將繼續回落，全年增長將在23%左右；進口增幅將繼續上升，全年增長將達22%左右；外貿順差持續擴大趨勢仍然不改，順差總額將達3200億美元以上。

    這是因為：一是近年來我國外貿區域結構在不斷改善，對主要發達國家出口依賴度不斷降低。實際上，近年來美國等發達國家經濟波動，對中國外貿出口增長影響在不斷弱化。二是占外貿出口比重較大的機電產品，將繼續發揮推動外貿出口快速增長的作用。三是由于外商投資企業產值占工業總產值比重不斷上升，新增勞動力就業大多集中在以外貿出口為主的外商投資企業，外貿出口增長與職工就業率關系比較密切。四是近年來，在人民幣升值預期較高，中國房地產、期貨和股票市場火爆推動下，一些境外資金通過高報出口、低報進口等方式，通過貿易等渠道流入境內，也成為外貿順差擴大不容忽視的因素。

    物價指數將回落

    通脹壓力仍大

    2008年，面臨的通貨膨脹壓力仍然很大，物價形勢比較嚴峻，存在著由結構性增長轉變為明顯通貨膨脹的危險。

    首先，農業生產資料價格仍在持續上漲，工業品出廠價格指數(PPI)也出現加速上升跡象。2008年，農產品等商品價格可能在工業和農業生產成本增長推動下將繼續走高。

    其次，次級抵押貸款危機爆發以來，美國政府為避免經濟衰退、失業率大幅度上升，采取了持續降低利率的寬松貨幣政策，這一方面使得美元匯率出現貶值，導致以美元計價的國際商品價格出現上升調整；另一方面也使得全球資金流動性過剩問題進一步加劇，在資金大量涌入糧食、石油等大宗商品期貨市場后，推動有關商品價格大幅度上漲。

    第三，全球糧食供求緊張狀況進一步加劇，將影響到中國糧食價格的穩定。2007年12月以來，在CBOT大豆期貨價格連創歷史新高影響下，國內大豆期貨價格上漲，帶動現貨市場大豆和作為飼料主要原料的豆粕價格持續上升，這不僅會提高居民食用油價格，也將推動家畜飼養成本上升，從而影響肉、蛋價格的穩定。

    第四，要素價格改革對物價上漲存在影響。2008年我國將實施資源稅制改革，并將進一步健全最低工資制度，通過實施新《勞動合同法》增強對企業職工的保障，同時還將加強對環境污染整治和節能降耗工作。這些將會增加企業經營成本，有可能推升商品價格上漲。

    2008年，物價形勢既有嚴峻的一面，但也有促使物價漲幅回落的有利因素。首先，政府將繼續加大物價調控力度。2008年，國家已將防止價格由結構性上漲演變為明顯通貨膨脹作為經濟工作重點任務。其次，我國商品市場供應比較充足。在我國糧食對外貿易依存度較低情況下，如果政府對期貨、現貨市場監控措施得力，國內糧食價格受國際市場影響不會很大。第三，財政支農政策將持續發揮重要作用。2008年，財政部還將進一步加大支農投入力度，較大幅度地增加糧食直補、農資綜合直補、良種補貼和農機具購置補貼，穩定和完善對產糧大縣的獎勵政策和機制，完善扶持生豬、奶業和油料生產發展的財稅政策措施。第四，企業所得稅負擔減輕，有利于微利企業消化成本上升帶來的壓力。第五，受世界經濟增速放緩，特別是美國經濟走軟及美國國內需求下降的影響，我國外貿出口增速將有所放慢，在一定程度上有利于增加國內供給，從而抑制國內價格的上漲。

    綜合以上各種因素，2008年CPI將呈先揚后抑走勢，全年漲幅將在4.3%左右。但是，如果出現重大自然災害，或價格調控政策有所放松，也不排除CPI漲幅加大的可能性。

    企業盈利快速增長

    但增速回落

    預計2008年，在我國宏觀經濟整體持續快速增長的帶動下，企業盈利還將繼續快速增長，但增幅可能小幅回落，保持在30%左右。

    目前支持企業效益持續較快增長的積極因素主要有：一是我國宏觀經濟持續快速增長態勢，為工業企業效益增長創造了良好的經濟環境。二是近年來微觀企業盈利能力大幅提升。三是新所得稅稅率的啟用成為企業效益提高的助推力。

    2008年，影響企業利潤增長的因素也很明顯。一是世界經濟放緩導致的外需下降及人民幣升值可能進一步加速出口加工產業的兩極分化，造成部分出口企業回報率下降。二是2008年進一步加大對產能過剩行業、高耗能、高污染、資源性生產領域的宏觀調控，將導致這些行業的利潤下降。通過出口稅率的調整等政策，限制部分行業的出口，將抑制相關出口行業的利潤增長。三是能源、原材料價格上漲、工資增長和利率上調等造成的企業成本上升，會進一步削減企業經營效益。

    人民幣或將全面升值

    波幅加大

    2008年，人民幣不僅仍會對美元較快升值，對歐元、日元等也或將升值，人民幣匯率雙向波動進一步增強。第一，中國經濟高成長性進一步展現，在國際經濟上影響力進一步提升，為人民幣升值奠定了良好的宏觀基本面。第二，國際收支雙順差的持續，外匯儲備的攀高，為人民幣升值提供了必要的資金面支撐。第三，受次貸危機、油價高漲、通脹率抬升等因素影響，作為中國對外貿易主要伙伴的美國、歐盟、日本等全球主要經濟體經濟走弱，會不斷加強對人民幣匯率的干預，通過多種渠道和手段要求人民幣加快升值。第四，市場機制逐步健全完善，在人民幣匯率形成中作用進一步增強等，使人民幣匯率雙向波動的市場基礎更加堅實。第五，抑制過剩流動性、穩定價格水平等調控之舉，將助推人民幣時段性升值行情展現。

    2008年，人民幣對美元升值幅度或達7.5%，至2008年底達6.75元人民幣/美元左右，人民幣匯率雙向波動更加顯著，全年波動區間為7.31—6.75元人民幣/美元，上半年人民幣升值步伐加快，四季度人民幣升值步伐趨緩。

    房價整體呈滯漲震蕩

    近年來，快速持續上漲的房價已經成為我國經濟穩健運行、社會和諧發展的突出問題。在連續幾年的調控下，2007年我國房地產價格仍加速上漲，不僅加劇民眾住房困難、生活負擔，抑制國內居民消費，也加劇了房價過快上漲可能引發的金融風險。美國次級抵押貸款危機已給我們一個警示，在擴大內需、調整經濟結構促進國民經濟健康發展的要求下，對房地產市場進一步調控的意義凸顯。

    2008年，為抑制房價持續快速上漲，政府將會進一步加強和改善房地產市場調控。一是調控力度將進一步加大，執行將更加嚴格。在緊縮的宏觀調控政策背景下，主要從嚴格落實原有房地產調控政策入手，細化出臺一些有關住房保障、土地、金融等方面規定和要求。二是調控政策針對性將更強。2008年房地產調控重點將進一步轉向調整住房供應結構，支持中低收入家庭合理改善住房條件，加快完善城鎮住房保障制度。三是會進一步推出和嚴格有關房地產金融、抑制房地產市場投機需求等政策。

    在強有力宏觀調控作用下，2008年房地產市場價格將出現結構性變化。前期過快上漲的城市房價可能會出現一定回落和震蕩，一些漲幅不大的三線城市出現補漲，呈現類似去年底全國36個城市住房價格“有漲有跌”格局。大中城市一、二類地段的普通商品房住宅均價呈膠著狀態，三類地段普通商品房和經濟適用房住宅均價略有下降。

    主要原因：一是經過多年快速持續上漲，我國住房價格漲幅已遠遠超過居民收入上漲幅度，不僅導致居民購買力日益不足，也使得房價支撐基礎日益薄弱，市場風險不斷加劇。二是廉租住房和經濟適用住房供應加大，將增加中低價位、中小戶型普通住宅有效供應，低價房的增加會平抑一部分房價。其中，經濟適用房、廉租住房和中低價位、中小套型普通住房用地占比加大。三是年內針對土地開發等的調控政策出臺，將會抑制開發商囤積土地，促使開發商加大土地開發力度，增加房屋供應，平抑過高的房價。四是以家庭認定第二套房的信貸政策，以及去年六次調息累計效應的顯現，將對購房需求起到一定的抑制作用。五是對調控預期會加劇當前的市場觀望情緒，也將抑制房價過快上漲勢頭。六是隨著城市化推進，盡管從長期看住房需求仍然很大，但是經過近10年的房地產開發建設高速發展，居民相當多的住房需求已經得到了釋放。

    2007年，盡管存在發達國家經濟增速放緩、國際金融市場劇烈動蕩、石油價格暴漲等不利外部因素，中國經濟仍保持平穩快速發展，呈現出增長較快、結構優化、效益提高、民生改善的良好態勢。但也存在著經濟增長偏快，價格上漲較多，貨幣信貸增速較快，國際收支不平衡加大，流動性過剩加劇，房地產價格加速上漲等體制性、機制性及結構性矛盾和問題。

    展望2008年，世界經濟增速將有所放緩，全球通貨膨脹壓力有所加大，不確定風險進一步增加。受國際消費需求增長減弱，以及國家實施從緊貨幣政策等宏觀調控措施影響，外貿出口與投資增速將有所放緩，但消費需求會進一步增長，物價水平將有所降低。與此同時，金融市場將繼續穩定發展，流動性過剩局面和人民幣升值趨勢仍將持續，股票市場將在震蕩中再創新高，銀行業來自外資銀行和“脫媒化”趨勢的壓力增大，綜合化、國際化經營步伐將進一步加快。

    展望2008年，世界經濟增速將有所放緩，全球通貨膨脹壓力有所加大，不確定風險進一步增加。受國際消費需求增長減弱，以及國家實施從緊貨幣政策等宏觀調控措施影響，外貿出口與投資增速將有所放緩，但消費需求會進一步增長，物價水平將有所降低，全年GDP增速將達11%左右。與此同時，金融市場將繼續穩定發展，流動性過剩局面和人民幣升值趨勢仍將持續，股票市場將在震蕩中再創新高，銀行業來自外資銀行和“脫媒化”趨勢壓力增大，綜合化、國際化經營步伐將進一步加快。

    08年股市將在加劇震蕩中再創新高

    股權分置改革以來，我國股市上漲幅度逾越330%，至2007年底，滬深兩市市價總值占GDP的比重超過100%，較2006年增加50多個百分點；滬深兩市賬戶總數超過1.38億戶，2007年全年新增A股賬戶超過3700萬戶，是上年的12.9倍。

    2008年，我國股票市場的牛市基礎沒有改變。其一，我國經濟將繼續保持較高增長速度，為股市走高提供良好經濟基本面支撐。其二，提高居民財產性收入的惠民政策、股市運行機制更加健全完善等，為股市走高提供了政策制度面支持。其三，2007年上市公司業績大幅度增長，預計在50%以上。2008年上市公司業績增速雖可能較2007年有所放緩，但仍將保持較高增速，加之兩稅合一，企業所得稅率下調，上市公司業績依舊向好，為股市上行奠定必要的業績支撐。其四，2008年我國流動性依然充沛，盡管居民儲蓄收益率因利率調整大幅上升、QDII額度進一步擴大，但居民儲蓄存款實際收益仍為負數、海外投資受美國次貸危機影響風險加大，QFII額度也從2007年底100億美元增加至300億美元，國內資本市場快速發展的慣性效應，各類國際熱錢多渠道進入我國等，我國股市運行的資金面基礎依然厚實。其五，機構成為我國股市主要投資主體，其強大的資金實力和盈利壓力推動股市上攀。

    但受貨幣政策從緊，外圍股市影響加大，“大小非”解禁高峰不斷涌現、中移動等巨額大盤股大量回歸、中小企業板塊創設力度增強、股市供給快速擴大，滬深300指數期貨推出，中國將允許符合條件的外資公司在國內A股市場發行以人民幣計價的股票和公司債券，投機套利心理加重等諸多因素的作用，我國股市波動將進一步加劇，震蕩將更為頻繁。

    特別是由于近兩年上漲過快，我國股市投資風險不斷加大。從股市估值是否合理的市盈率角度看，2007年A股整體市盈率超過50倍，市值水平已處在高位。從上市公司業績增速看，2006年、2007年前三季度上市公司實現利潤3892億元、4927億元，同比增長36.6%、67.6%，遠低于同期股市上漲130%、104%的幅度。此外，由于近兩年大盤藍籌股的上市，使未來流通股票市值迅速增大，隨著“大非”、“小非”逐步到期解禁及全流通改革推進等，也使股市上行面臨巨大壓力，一旦宏觀面顯弱，國際資本游離中國，我國股市下行也難以規避。所以，盡管2008年我國股市將再創新高，但時段性行情特征明顯，上半年甚至到第三季度以上升為主，以后將有一個較長時間的回調整理過程。

    08年仍有加息可能但幅度不大

    存款準備金率或將上調3-5次

    2007年，人民銀行6次上調存貸款基準利率，10次調升法定存款準備金率，發行央行票據4.07萬億元，兩次啟用特種存款；財政部發行了0.82萬億元特別國債。此外，通過借道QDII等限制或輸出國內過剩流動性力度也得到加強。

    2008年，我國銀行體系流動性過剩形勢依然嚴峻。第一，經常項目和資本項目國際收支雙順差仍會持續，我國銀行體系流動性過�！霸瓌恿Α币廊淮嬖�。盡管我國加大對外貿易調整力度，降低進口門檻，減少出口鼓勵，但在我國就業形勢依舊嚴峻，新增勞動力就業主要匯聚于占據我國對外貿易凈出口大部分的外資企業、私營企業，我國對外貿易方式及環境不斷改善，對美、歐、日之外其他國家和地區凈出口顯著提升等境況下，我國對外貿易順差仍將保持增長勢頭。在美國次級抵押貸款危機加深，美國、歐盟等發達經濟體經濟走弱風險不斷加大，中國經濟良好成長性進一步展現，人民幣繼續升值等因素作用下，包括外商直接投資、QFII等在內的各色國際資本，尤其是以投機套利為目的的國際游資，會更加積極通過各種渠道進入我國，推增我國資本項目順差。第二，為抑制固定資產投資增長過快，防止經濟增長由偏快轉向過熱，2008年，商業銀行新增貸款數量將受到嚴格控制，流動性會更多地在銀行體系內堆積。第三，海外市場包括香港市場在內投資風險的加大和變幻莫測，2007年QDII產品收益不盡如人意等，使通過QDII等海外投資手段分流國內過剩流動性作用有限。第四，2007年公開市場操作對沖流動性力度較強，2008年央行票據到期量巨大，僅2008年一季度央行票據到期量就高達1.27萬億元，遠大于去年同期的0.94萬億元。由于利率調升，央行票據發行成本增加，央行票據發行量可能減緩。第五，貨幣流通速度加快，貨幣乘數變大等也會推增銀行體系流動性。

    為減弱過剩流動性給經濟造成的不利影響，2008年，緊縮流動性的多項措施還會漸次出臺�？紤]到固定資產投資增速仍有可能偏快，CPI處于較高水平，居民儲蓄存款面臨利率倒掛，同時考慮到由于擔心經濟走弱，美聯儲2007年四季度3次下調聯邦基準利率，而且仍可能會進一步下調聯邦基準利率，歐盟、日本等也停止了加息步伐，減息概率增加，為防止套利熱錢大肆進入我國，推增流動性等，2008年我國雖仍有加息可能，但加息幅度不會太大。預計央行仍會進行不對稱調息，存貸款基準利率上調1—2次，長期貸款調息幅度小于中短期貸款調息幅度，活期存款利率或將保持不變。1季度、3季度央票發行量或將偏多。存款準備金率上調仍會成為央行緊縮流動性的主要貨幣政策工具，預計2008年央行會上調法定存款準備金率3—5次，法定存款準備金率或將上調至16.5%左右。此外，特別國債發行，擴大股市供給，擴張QDII額度，增加商業銀行外匯頭寸及資金在海外的運用，加強窗口指導等，也將成為調控流動性的手段。

來源：中國證券報