8月,經濟面的噪音并未減少,一邊國內官員喋喋不休地敘說,中國不會發生通脹,而另一邊,國際大嘴們卻在拍胸脯保證,中國已經進入通脹時代;官方仍在強調,中國經濟不會“二次見底”,但投行們卻用各種經濟數據演示,中國經濟會繼續下滑。

        經濟面的分歧已是紛繁復雜,與此相關的政策建議更是分道揚鑣,中國經濟到底還有什么風險？政策需不需要進行調整？

        更讓人撲朔迷離的是善變的流動性,7月份存款數據大幅減少,同時廣義貨幣(M2)也低于預期,貨幣在緊縮嗎？流動性是否已經收緊？

         并不是所有的問題都有明晰的答案,但經濟亂象中有一個方向開始清晰,下半年貨幣政策將會保持中性,加息和動用存款準備金率的概率很小,相比之下,中國人民銀行更喜歡動用數量化和行政化的貨幣工具調控市場。
分歧的宏觀

          上周一早上,國家發改委價格司副司長周望軍做客中央電視臺財經頻道,他說中國年內保持3%的通脹率(政府年初制定的目標)是可能的。而在另一個頻道,獨立經濟學家謝國忠討論同一問題時卻板上釘釘地說,中國已進入通脹時代。

      “這些大嘴對中國經濟判斷過于夸張,因為目前推動中國通脹的因素越來越少。”國家發改委另一位官員說。

       其實分歧不僅產生在通脹問題上,國內宏觀面分歧正在加大。

      “內外共振將加大經濟回落。”光大證券首席宏觀分析師潘向東對于中國未來經濟走勢十分悲觀,他認為,雖然7月份工業增加值同比增長下滑到13.4%,但下滑趨勢將在8月份以后加速,四季度將重新回到10%以下。但興業證券首席宏觀分析師董先安最近卻頻繁發報告并不斷重復,“經濟已經見底,復蘇正在展開”。

        分歧當然會出現對通貨膨脹的短期感受和長期趨勢的判定上,安信證券首席經濟學家高善文上周接受央視采訪時說,通過他們觀察,蔬菜價格平均每年漲幅是15%,實際生活的感受是物價在上漲。但興業證券董先安說,“通脹？開什么玩笑!短期物價上漲不改回落趨勢!”

        相比之下,分析師對于中國投資趨勢的下滑分歧較小,畢竟剛剛過去的一個月投資增長率僅為22.3%。不過,在對投資下滑的時間點上,分析師仍有不同的看法,海通證券宏觀經濟分析師熊偉認為,投資增速逐步下滑直到明年一季度。山西證券宏觀分析師伊磊卻較樂觀,他認為下半年財政支出的加大,未來數月固定資產投資增速將有所企穩。

        當美國經濟數據開始走低的時候,全球經濟再次波動,國內外擔心,未來中國經濟還會出現什么風險？

      “假如真要說什么風險,那就是海外經濟的風險。”潘向東說。高盛高華證券在報告中也指出,中國經濟的主要風險是外需,但同時指出,未來中國經濟除了有下行風險外,也有上行風險。

         安信證券高善文更關注通脹的風險,他認為2010年通脹率沒有問題,但從2011年下半年開始,中國可能有嚴重的通貨膨脹

          對經濟判斷出現分歧,自然導致經濟學家在政策建議上分道揚鑣。

       “工業降至冰點,官方豈敢不明確鼓勵內需？”董先安說。高盛高華研究報告也指出,中央政府7月22日在政治局會議后的公告暗示官方政策基調出現了微妙變化,他們預計政策將是低調放松現有的緊縮措施。

        但瑞銀證券中國首席經濟學家汪濤卻干脆地表示:出口和房地產兩大經濟增長引擎的表現良好澆滅了市場上對于政府放松政策的預期。

    迷失的貨幣

    流動性和女人一樣,其特征是難以捉摸。

       8月初央行公布了7月份信貸數據,市場驚奇地發現,一些貨幣再次意外的迷失了。

       7月人民幣存款增加1609億元,不僅比去年同期減少了2494億元,更是比6月少增11691億元,創造了2007年10月以來的最低水平。分析7月份存款增量,來自財政存款達到3282億元,而居民存款和非金融企業存款分別減少425億元和1845億元。

     “存款下滑預示著流動性趨緊嗎？”國金證券在報告中提出了疑問,市場期望得到答案!因為7月份M2增速也遠遠低于市場預期。

            光大證券潘向東認為存款減少原因是貸款減少導致。的確,7月新增人民幣貸款5328億元,比6月少增706億元。但是,7月新增人民幣貸款仍比去年同比多增1769億元,上述回答并非完美。

       交通銀行金融研究中心研究員鄂永健告訴記者,更主要原因是6月商業銀行“沖時點”拉存款導致7月份存款減少,中信證券宏觀分析師孫穩存也告訴記者,在遇見極端數據時,他們會將兩個月合在一起看,“如果將6月和7月存款數據合在一起,你就會發現數據比較合理。”

          但國金證券認為這些仍不足以解釋存款下滑的理由,“如果說2007年前7個月新增1000多億存款可以用季節性規律解釋,但在之后卻得不到類似的結論。”國金證券報告指出。

        那么,還有什么因素導致存款減少？

        國金證券研究發現,歷史上存款不匹配都與股市有關,如2001年7月、2006年、2007年10月的存款減少或負增長都與股市牛市有關,所以他們推測7月份部分資金流入了股市。國金證券策略分析師王曉輝還告訴記?,這些流入股市的錢如果作為保證金計算時是計入存款的,但如果購買了理財產品時,就可能不計入存款口徑。

        除了流入股市,貨幣迷失可能與資金再次“窖藏”有關。

         “舉一個比較極端的例子,一個人從銀行貸出5000萬,但錢沒有再次存到銀行里面。”中國建設銀行行長辦公室高級經理趙慶明對記者解釋,從數據也看到,7月流通中貨幣(M0)余額增加638億元,相比之前月份的增幅較大。

        國家信息中心經濟預測部副主任祝保良分析,企業占用資金增多可能也是企業存款減少的原因。一方面,銀行執行“受托支付”和“實貸實付”的貸款使用支付方式,對企業存款產生影響。另一方面,企業的利潤減少,需要用更多的現金支付運營資金。經濟觀察報記者在與企業交流過程中也發現,進入第三季度,雖然企業的銷售收入在增加,但利潤普遍在降低。

       最后一種解釋則是熱錢流出中國,國泰君安就認為7月份熱錢仍在流出中國,而趙慶明認為,跨境人民幣結算擴大導致部分人民幣滯留在境外。

       多種渠道上,資金在一點點滲漏,但并不影響7-8月份總體資金面寬松局面,“銀行間市場低利率,證明市場資金面仍舊寬松。”交通銀行鄂永健說。

     清晰的方向

        倏忽而來,倏忽而去,這是流動性的典型特征,在剩下5個月中,貨幣政策是否會突然收緊,導致流動性枯竭？

       高盛高華測算,7月M2季調后折年環比增幅從6月的12.3%降至5.2%,這距離16%的趨勢水平相去甚遠,意味著金融狀況進一步收緊,中信證券也認為目前中國貨幣政策是外松內緊。

        前期國金證券的觀點與上述券商一樣,認為貨幣信貸正處于緩慢的收縮中,但現在他們的觀點開始發生改變,認為下半年貨幣供應不會出現上半年緊縮的局面。國泰君安的觀點也認為,央行的貨幣政策將會維持中性。

      喋喋不休的政策爭論中,一些方向逐步清晰,那就是:年內通脹發生概率很小,加息并不會進行,央行將傾向于通過量化手段和行政來管理流動性。

      “經濟有下行的風險,通脹有上行的風險,所以政策也在觀看,央行更加倚重短期品種進行公開的市場操作。”鄂永健說。

        鄂永健還認為,“如果考慮到經濟增速放緩,信貸運行平穩,以及歐美維持低利潤因素,年內加息和提高存款準備金率概率都不大。”國家經濟中心國家信息中心經濟預測部副主任祝寶良認為,過去一段時間,由于國進民退,國有企業對利息不敏感,這也制約了央行加息的空間。

       至于存款準備金率是否是因為經濟的下滑而下調,鄂永健也認為概率不大,“畢竟上半年央行剛幾次上調了存款準備金率,歷史上除非發生大的突發事件,否則不會這么短時間內改變政策的。”就此國金證券也指出,由于下半年貨幣供應不會出現大幅萎縮局面,央行利用窗口指導可以緩解短期資金的需求,利用存款準備金協助公開市場操作的必要性不大。

來源：經濟觀察報