三季度及9月主要經濟數據將于下周公布，初步預計，三季度國內生產總值（GDP）同比增長9.5%左右，連續三個季度回落，9月物價同比上漲3.5%左右。分析人士認為，目前我國宏觀經濟增速回落，物價上漲，處于類似于“滯脹”的小周期，在內外因素的交織影響下，短期內調控政策的核心將圍繞保增長、調結構和管理通脹預期三者展開，明顯收緊的可能性不大。

          自去年四季度GDP增速達到12.1%的階段高點后，今年以來我國進入了經濟增速回落的過程。

          如果說二季度經濟放緩更多是由于政府主動調控導致投資增速下降，進而拉動工業增速下行。那么三季度，我國在外需增速仍然較快的情況下，當季投資和消費增速均出現一定回落，這意味著拉動我國經濟復蘇的內生動力仍然較為薄弱。

          具體而言，除了基期因素，三季度的經濟放緩首先應看到“二次去庫存”的影響。今年7、8、9月，制造業PMI中的產成品庫存指數分別為49.9%、46.9%和45.0%，連續三個月回落，三季度存貨投資對GDP的拉動可能為負。其次是經濟刺激措施的邊際效應逐步減少，今年以來中央投資增速穩步回落，汽車、家電等消費增速也出現一定下滑。再次從宏觀調控上，三季度以來城市建設債的恢復審批、保障房建設提速以及部分區域項目投資的加快，都體現出調控政策著眼于“有保有壓”，避免政策產生經濟減速的疊加效應。然而應看到的是，房地產調控的繼續實施，地方融資平臺清理以及節能減排工作的推進，未來仍將對短期經濟增速產生一定壓制。

          物價方面，由于“雙節”期間豬肉、雞蛋等食品價格上漲，預計9月份居民消費價格（CPI）同比增長3.5%左右。這樣來看，三季度GDP增速可能低于9.9%的改革開放以來平均增速，而CPI則高于3%的“通脹警戒線”，宏觀經濟處于類似“滯脹”的小周期，而政策調控的著力點也將落在如何處理好保增長、調結構和管理通脹預期三者關系之上。

          但值得注意的是，我國目前這種類似“滯脹”小周期的持續時間可能不會太久。8月份以來我國經濟運行出現了降幅趨緩的積極信號，如制造業PMI、發電量等指標出現環比反彈，工業增速已連續三個月穩定在13%-14%的區間。由于基期因素的影響，四季度經濟增速可能回落至9%以下，但明年可能進入新一輪的回升周期。從物價來看，10月份以后食品價格將出現季節性回落，再加上翹尾因素的影響，三季度很可能成為全年的季度峰值。

          如果上述判斷成立，則當前的物價攀高并不構成貨幣政策收緊的充分條件。從國際上來看，近期美國、日本均出臺了新一輪的經濟刺激措施，一些主要經濟體正呈現新一輪貨幣寬松的姿態，這將在一定程度上掣肘我國貨幣政策的收緊效果。同時，與需求拉動型通脹相比，當前我國更應警惕成本推動以及輸入型通脹的抬頭，而宏觀政策簡單收緊，反而會使某些商品的供給不足現象更加突出。