10月份，由國家統計局與中國物流與采購聯合會(CFLP)共同編制的制造業采購經理人指數(PMI)從9 月份的53.8%升至54.7%。盡管官方PMI 數據已經經過季調，但以往10 月份PMI 通常會低于9 月份數據，唯一的例外是2009 年10 月，當時工業增加值的季調后月環比折年增速高達22%，發電量增速甚至更高，達到25%。采用X12 模型進行簡單季調后，10 月份官方PMI 指數的上升更為明顯，從9 月份的52.9%升至55.9%。但我們需要謹慎對待這一結論，因為數據的時間序列只有5 年而且曾經出現過兩次異常情況（2008 年10 月增速非常疲軟，而2009 年11 月非常強勁），因此我們很難精確估算出季節性因素的影響。

同時，10 月份Markit/匯豐采購經理人指數也從9 月份的 52.9%升至54.8%（需要指出的是，該指數并不具有明顯的季節性）。

要點：

從物流協會和Markit 采購經理人指數來看，我們可以確認10 月份實體經濟增長仍然非常強勁。

同時，通脹壓力也在上升。PMI 指數的購進價格成分指數顯示，10 月份PPI 通脹率可能會進一步上升。高頻食品數據也顯示，10 月份CPI 同比和環比增幅可能均會上升（同比增幅可能為4.0%或更高）。

我們認為，政策立場依然寬松是實體經濟增速非常強勁和通脹壓力上升的原因所在。盡管人民銀行近期小幅上調了存款準備金率（部分銀行上調0.5 個百分點）和基準利率（一年期存貸款利率分別上調25 個基點），但我們從商業銀行了解到，10 月份信貸增速仍然強勁（人民幣5,000 億元或更多），這意味著貨幣政策實際上可能只是略微有所收緊。同時，地方政府也部分放松了對重工業企業的停產限產措施。

鑒于經濟增速呈現出超過長期趨勢水平的跡象，政策可能有必要進一步收緊。如果CPI 通脹率在11 月和12月高于預期，人民銀行可能會再次加息。但我們預計，由于加息幅度較小，貨幣政策仍將像以往一樣主要依賴于定量工具/行政手段。

來源：網易財經