有價差的地方，就有套利。雖然跨市場的套利相對更難，但當AH股折價脫離一定歷史水平的時候就存在了套利機會。第一財經日報《財商》近日專訪了里昂證券中國 A股市場研究部主管嚴賢銘，探討AH股走勢及套利機會。

　　《財商》：今年以來AH股溢價率不斷走低，甚至金融、保險板塊出現折價。你覺得主要原因是什么？

　　嚴賢銘：以前之所以出現高溢價，主要是市場供給方面的原因。以前A股上市公司并不多，但現在隨著中小板尤其創業板的上市，投資者可選標的越來越多，溢價空間肯定會下降。另外從歷史表現來看，牛市的時候溢價越來越高，熊市的時候溢價水平會越來越低。因為在股市上漲的時候，A股漲得比H股快，股市下跌的時候，A股跌得也比H股快。A股的彈性更大，H股相對更加穩定。

　　其實從歷史水平來看銀行和保險板塊溢價也并不是太高，銀行大概溢價15%，保險差不多10%。雖然現在都變成了折價，但需要分開來分析。我認為銀行股是A股折價，低估了銀行股。保險則是H股溢價，高估了價值。

　　內地投資者可能對銀行股比較悲觀，我認為目前A股銀行的估值已經充分反映了幾個方面的風險，第一是非對稱加息，第二是不良貸款的風險，第三是政府對存款準備金率的要求，但可能A股投資者對這方面比較敏感，所以折價。

　　保險在H股其實是溢價狀態，因為QFII額度有限，境外投資者要參與A股市場并不是那么容易。他們把保險板塊作為間接進入A股市場的平臺，看重保險資金在A股的投資，所以愿意給保險更高的估值。目前保險的折價已經是歷史低點，這也說明境外投資者對A 股的看法比內地更樂觀一點。

　　當然，這其中也有結構性的因素。從投資者結構來說，A股散戶投資者占70%，但港股散戶不到三分之一，不同的投資群體對同一行業的看法不同。

　　《財商》：你對今年AH股溢價水平走勢如何看？

　　嚴賢銘：目前整體溢價差不多是零，這種狀態可能還要持續一段時間。最終怎么走主要看A股大盤走勢，如果大盤有所反彈，那么溢價可能會回到比較高的水平，但也不會達到30%左右的歷史水平。因為市場結構已經不一樣了，可能會在10%以下。

　　另外我覺得像有色、食品、航運這種周期性板塊的溢價水平仍然會比較高。因為A股投資者對這些板塊的預期更樂觀，比如大宗商品價格目前還是往上走，中國的需求也比較旺盛。所以有色板塊目前溢價60%多。

　　《財商》：你覺得今年AH股套利機會可能會在哪個板塊？

　　嚴賢銘：目前折價主要在金融、保險、煤炭和鋼鐵板塊。我覺得套利機會可能在煤炭板塊，目前是5%的折價，但煤炭板塊在A股還有上漲空間，折價有可能會變成溢價。

　　我們看好煤炭板塊主要是因為供應需求，未來幾年中國GDP增長可能還是在比較高的水平，維持在9%左右。用煤的需求主要是電力需求，而一般來說電力需求的增長會高于GDP的增長，那么這樣的話，電力需求增長可能在10%以上，這對煤炭板塊是利好。

　　金融板塊雖然溢價處于歷史最低水平，但這兩個市場對這個板塊的觀點差別比較大，機會不多。保險板塊基本不存在套利機會，如果A股上漲的話，那么H股價格會更高，會長期處于折價狀態。

　　鋼鐵板塊由于產能過剩的原因，我們不會推薦做這個套利。而且從歷史來看，最低的時候是折價20%多，現在只是10%左右，還沒有到歷史最低點。歷史最高點也才溢價13%，并不高。

　　《財商》：你推薦套利機會的標準主要是什么？

　　嚴賢銘：主要是看歷史溢價水平，當這個折價或溢價脫離歷史水平比較厲害的時候，那么就應該有機會。

　　煤炭板塊過去五年的平均溢價水平是24%，但現在是折價5%，最低的時候折價12%。去年有一段時間折價是在10%左右，那時就已經有套利機會。后來證明確實反彈到零，現在又下跌了。如果要套利保險一點的話，我覺得在折價10%左右的時候，進行套利比較保險。

來源：文新傳媒