業內人士預計，面對全球經濟增長乏力的現狀，新興經濟體推出新的刺激政策的可能性在增加

美國國會參議院11日以63票對35票的投票結果通過了《2011年貨幣匯率監督改革法案》。該法案要求美國政府對所謂“匯率被低估”的主要貿易伙伴征收懲罰性關稅，各界普遍認為其矛頭直指中國。

上周，美國參議院投票通過人民幣匯率法案后，在由此引發的美元避險買盤推動下，近期人民幣對美元持續貶值。10月13日，人民幣中間價創11個月最大下調幅度。而此前一天，人民幣對美元中間價于上述法案通過后，大跌115個基點。在此之前，人民幣幾乎一直呈現上升態勢，此次貶值是否意味著人民幣升勢會改變？若預期出現變化，對中國是好還是壞？調控政策會否出現相應的調整？如果有調整，究竟會朝哪一個方向走？為此，記者采訪了香港證券專業協會專業委員、招商證券香港董事總經理溫天納。

美元近期呈強勢得益于歐債危機

歐債危機下，美元資產再次成為全球避險工具，美元在近期呈現了相對的強勢。這強勢甚至導致人民幣的短期升值趨勢看似有所減弱。溫天納告訴記者，從他上個月參加的一個關于人民幣國際化論壇獲得的信息看，現在主流意見認為，美國絕對不希望人民幣在未來成為國際硬貨幣，更加不希望人民幣的國際話語權上升！

近日，歐元雖短暫喘息，不過，在歐債危機尚未有全面的解決方案前，若情況劇變，美元還是有走強的可能性。因此，人民幣短期依然有震蕩的可能性。最終，估計還是要看歐洲形勢未來的發展。目前，投資界也不敢太進取，斷言美元或人民幣未來的走勢。另外，近期投資者也減低了亞洲貨幣持倉，這使得亞洲貨幣偏軟。

早前，人民幣升值速度的確較快，但在環球局勢震蕩的情況下，中國人民銀行也需要暫時放緩人民幣的升勢，以作觀察。溫天納講，人民幣未來的走勢，除了要考慮國家的需要之外，美元的趨勢也是重要的影響因素。美元在QE1和QE2之后急速貶值，但歐債危機產生連鎖反應，歐元中長線形勢并不明朗。美元作為避險貨幣，盡收漁人之利。美元會否絕處逢生？溫天納認為，答案將在未來半年揭曉。

美元價格的大幅波動將影響大宗商品和黃金的價格，沖擊資產價格，國家和個人的財富也會受到影響。目前，中國的外匯儲備超過3萬億美元，遙遙領前其他國家。而巨額外匯儲備里，超過七成都是美元資產。粗略測算，若單以中國外匯儲備目前投資美國國債1.16萬億美元計算，美國欠每個中國人約5700元（人民幣）。

若美元升值，表面上外匯儲備的國際購買力將提升，但是美元價格上升，將衍生一系列的動態變化，商品和黃金的價格可能會大幅下挫，整體影響難以評估。若美元趨勢改變，人民幣匯價兌換美元會否持續上升？

最近有一個論點就是人民幣將在2015年自由兌換，成為國際貨幣，甚至成為國際儲備貨幣。若中國要順利駛入國際金融市場，取得更高的話語權，必須要加快人民幣國際化的部署和發展。溫天納認為，人民幣不會因為美國信用評級被下調，而自動國際化的。若人民幣在國際市場的話語權增加，這對中國當然有利，可減少依賴美元。若日后商品和資源價格能直接以人民幣報價，當然會更好的，將大幅減少因美元突然貶值或波動而導致輸入性通脹爆發，這幾年中國可謂飽受沖擊之苦。

美元在未來五年可能出現轉勢

溫天納指出，在內地，不少學者認為美國是不會坐以待斃，容許人民幣在國際市場崛起，挑戰美元全球霸主的地位。因此，美元在未來5年極有可能會出現出其不意的轉勢。

人民幣升值對內地宏觀調控也有重要的影響，溫天納認為，人民幣升值預期和季節因素是預測外匯占款的兩個重要變數。由于人民幣是非自由兌換貨幣，外資引入后需兌換成人民幣才能進入流通使用，國家為了外資換匯要投人大量的資金增加了貨幣的需求量，形成了外匯占款。

一般而言，9月至12月新增外匯占款的全面占比達到42.7％，這段期間，中國人民銀行對沖壓力十分巨大。不過，目前，受全球風險因素上升和內地通脹壓力居高不下的雙重影響，香港市場上的人民幣升值預期已經呈現走弱的趨勢，升值預期的改變對9月外匯占款增加量的影響將會浮現。在這種情況下，中國人民銀行對沖壓力可能有所減輕。

根據中國人民銀行2011年9月11日公布的數據，2011年8月底，廣義貨幣(M2)增長快速下降，當中有兩個主要因素。由于從2009年以來較為寬松的貨幣政策推高了M2的基數，在今年貨幣政策從緊的情況下，即使8月新增信貸比實施適度寬松貨幣政策的2010年同期多增93億元，M2增長速度下降的幅度也會較大。另外，8月新增的外匯占款也有可能略低于預期。

最近中國人民銀行不斷出手，為了解決快速擴張的國外融資規模對金融穩定的潛在威脅和對沖或將增加的國際資本的流入，把存款準備金的范圍擴大到保證金存款，預計增加存款準備金規模近9000億元；而為了緩解資金面的壓力，中國人民銀行又連續八周進行貨幣凈投放。8月，中國人民銀行凈投放貨幣1670億，銀行間市場利率得到有效的改善。中國人民銀行煞費苦心之舉，是為了穩定市場對未來貨幣政策難有實質性放松的預期。不過，中國人民銀行又同步對5大銀行發行定向央票，表明調控流動性的決心未動搖。

人民幣升值的壓力或將進一步減輕

人民幣的走勢也影響到外貿情況，根據中國海關總署2011年9月10日公布的數據，8月份出口同比增長速度雖然上升，但環比增長速度下降。出口上升主要受到季節因素影響，估計持續性不強。溫天納指出，8月份進口增長速度超出市場預期，可能有以下原因：一是國際市場價格特別是原油價格的上升，從8月份重點進口商品來看，金額同比增長速度遠大于數量同比增長速度，約13種商品的進口數量的同比增長速度為負，而金額的增長速度卻為正；二是部分行業庫存消化可能已經階段性結束，部分工業原材料8月份進口增長速度回升。由于內地價格持續居于高位運行，國際大宗商品價格又由于美歐經濟的不確定性也未能出現明顯回落，針對今年庫存調整的判斷，我們認為8月份內地一般貿易再次發生逆差，主要是由于部分行業企業補庫存行為所致，而8月PMI原材料庫存指數的回升也能側面反映這一情況。觀察內地的外貿數據，溫天納留意到：消費品和勞動密集型商品出口增長速度繼續保持穩定，而重點商品進口增長速度卻反彈，必須關注原油、鐵礦砂和銅材的量價齊升的情況。從經濟周期來看，目前處于部分原材料價格維持高位、但經濟向下調整的階段。

2011年8月份，內地與主要交易伙伴出口均出現同比增長速度上升而環比增長速度下降的情況，顯示全球經濟增長乏力。溫天納講，近期部分新興經濟體已開始放松緊縮貨幣政策，預計這些經濟體未來進一步刺激政策推出的可能性增加。

溫天納認為，對于內地經濟，由于價格未出現明顯回落，各行業庫存調整階段出現分化，大宗商品價格也可能會被環球經濟的刺激政策繼續推高，預計三季度進口增長速度下滑趨勢減慢。對于貿易順差情況，則要視內需和外需的比較，當內需相對外需更為穩定時，必會導致順差收斂，甚至逆差的出現。

在這情況下，人民幣升值的壓力或許將進一步減輕。人民幣應否繼續升值？溫天納認為，這應該成為人民幣國際化部署中重要的一步。

來源：中國經濟導報