10月我國居民消費價格（CPI）同比上漲5.5%，漲幅比9月大幅回落0.6個百分點，與之前的市場預期完全吻合。10月CPI漲幅下降主要是由于翹尾因素回落了0.65個百分點，當月環比雖仍上漲0.09%，但也略低于過去五年10月份0.13%的平均環比漲幅。
　　
　　隨著CPI漲幅連續三個月回落，通脹拐點已經完全確立。今年最后兩個月，若環比漲幅“正常”，即與過去五年年末兩月的平均環比相同，則11月CPI同比漲幅將為4.8%，12月或略微反彈至4.9%。考慮到下行周期的CPI月環比通常低于“正常”水平，我們預計最后兩各月的同比漲幅分別為4.7%和4.8%。全年平均漲幅5.5%。
　　
　　接下來的問題是：此輪CPI下行周期將持續多久？本世紀我國CPI經過四輪上漲和三輪下跌，現在已進入第四輪下跌。四輪上漲周期平均為25個月，最長28個月，金融危機以來最近一次為24個月；三輪下跌平均持續13個月，最短11個月，金融危機這次為15個月。這強烈地預示這次第四輪下跌也將持續13個月左右，在明年三季度終結。
　　
　　第三個問題：本輪下行周期CPI最低會降到什么水平？在“正常”情況下，即明年各月環比與前五年相應月份的平均環比相同，明年CPI同比漲幅最低只能降至3.8%，全年漲幅將超過4%。但考慮到下行期間CPI環比通常低于“正常”水平，我們預計明年CPI最低同比漲幅在2.4%左右，全年漲幅為3.2%左右。
　　
　　若GDP增長減速較快，如明年降到8%以下，則本輪CPI下跌周期將會較預期延長，底部也將相應加深。但目前來看這種可能性不大。
　　
　　盡管預計中明年3.2%的CPI漲幅仍較大高于本世紀以來平均約2.3%的漲幅，但本輪CPI下行周期仍不失為理順煤電油等資源價格的一個難得的窗口，因為明年四季度CPI將再次進入上升周期。近來資源稅改革試點已經鋪開，成品油定價機制進一步完善的方案正在討論，這可被視為調控部門正在利用這個窗口。我們預計，明年理順煤電關系的改革及環境稅費的改革也將加快推進。
　　
　　資源要素價格的改革事關我國發展方式的轉變和經濟結構的調整，既有助于消除和緩解長期以來制約我國經濟發展的瓶頸，也能有序釋放和緩解今后要素價格上漲的壓力，但短期內難免增加通脹壓力。
　　
　　值得注意的是，CPI在本輪下行周期仍將高于利率水平。我們判斷，為防止負利率擴大，也為了為資源要素價格改革減輕壓力，央行不會輕易降息，仍將保持穩健的貨幣政策，“微調”空間也總體有限，更多的是“定向寬松”，結構調整，近期反彈較快的信貸恐難持續，除非歐債危機升級等因素導致我國外部環境嚴重惡化，使我國經濟增速面臨下滑過快的危險。
　　
　　持續偏緊的信貸還將有助于鞏固房地產調控成效，防止房價的反彈。盡管近來對房價大幅下跌可能拖累經濟增長的擔憂有所上升，但溫家寶總理最新關于房地產調控決不放松的表態說明決策層對我國經濟保持健康較快發展依然充滿信心。這樣的信心顯然會支持堅持穩健貨幣政策的決心。
　　
　　來源：新華08