10月下旬，焦炭期貨價格迎來一波下跌行情，結束了近2個月的高位橫盤整理，其中J1405在短短四個交易日中下跌100元/噸，跌破震蕩區間，回歸60日均線下方。雖然在11月上旬，靠著鋼材市場企穩，以及焦炭現貨價格再度微漲，使得下跌格局暫時告一段落。尤其在最近幾日反彈幅度拉大，J1405合約已經達到了最高1630元/噸的高度。但實際以目前的格局來看，焦炭1405合約依然難改震蕩下行格局。
　一、市場基本面分析
　首先，就目前下游需求來看，盡管鋼廠的生產依然處于高位，但已經有逐漸下行的趨勢，尤其是隨著天氣逐漸轉冷，終端消費也將進入淡季，市場需求減弱，未來2個月的鋼材產量或將逐步減弱。而與此同時，原本過去幾年的冬儲卻在今年未能再現，究其原因，主要在于兩個方面，首先，鋼廠前期補庫過多，而隨著時間的推移，進入11月在沒有進一步大幅補庫的前提下，鋼廠的焦煤焦炭庫存已經達到了較高的水平，繼續補庫的需求不高。其次，隨著年底到來，由于鋼廠的資金本身比較緊張，加上往年年底資金寬松預期今年發生概率較低，因此對于冬儲的意愿也不強烈。另外值得關注的是，近期，鋼廠的鋼材產量與鋼材庫存雙雙出現下滑情況，在鋼價維持低迷的條件下，這種現象很有可能表示部分高成本鋼廠已開始減產，這種趨勢或將隨著天氣轉冷市場低迷逐漸蔓延。這意味著，后市的焦炭需求或將有減弱的趨勢。
　其次，上游焦煤價格維持弱勢，使得焦炭的成本支撐較弱。自9月以來，國內焦煤價格始終維持穩定，但進口焦煤卻逐漸開始有走弱趨勢，因此，最近幾個月的進口焦煤數量有明顯上升趨勢。其中來自澳洲的優質硬焦煤FOB價已經由9月中旬的152美元/噸，下降至145美元/噸，而在最近幾日一度創下單周下跌4美元/噸的情況，這也意味著在最近甚至后一階段，進口煤到港量會有持續增加的可能。同時，這也反映出國內焦煤庫存的持續走高使得供應量過于充分，即使有采購需求，但對于焦煤價格來說不但上漲乏力，甚至還可能在年底或明年年初出現逆季節性規律的下跌風險。這就意味著，目前的現貨價格已然處于短期高位。這種情況使得焦炭成本得以控制，尤其在下游需求漸少的情況下，焦炭如果未來想下跌也存在可能。
　第三，從目前來看，1405合約與現貨的期現結構仍然有較明顯的價差。焦炭現貨價格盡管進入11月仍然調漲30元/噸，其中河北唐山的準一級焦目前約在1450-1480元/噸的水平，但從實際銷售而言卻并不十分理想。同時，如果拿今年和去年同期的期現價格進行比較可以發現，11月份期貨價格基本與去年持平，但現貨價格則較去年下跌近100元/噸，因此從期現結構而言，目前的期現價差依然存在一定空間。而從去年1305合約的運行來看，盡管經歷了年底的經濟預期樂觀及冬儲形成的上漲行情，但最終合約交割時的期貨價格也僅僅在1400元/噸左右。由于根據上述分析，今年冬天鋼廠四季度采購不積極所導致去年這波行情可能不會再現，同時假設明年上半年不存在重大突發基本面利好的前提下，以目前1405合約近1600元/噸的價格，目前的期現價差空間其實不小。
　第四，從政策上來看，雖然今年四季度出了不少政策控制產能過剩，但效果及作用較為有限，而在一定程度上反而會壓低期貨價格。自下半年環保之風在河北等北方地區吹起，一方面有鋼廠淘汰落后產能，另一方面有高硫煤被限制使用等傳言。同時，煤炭資源稅有望進一步擴大，更大范圍內推行計價征稅來緩解煤焦企業的利潤消減問題。但從政策的傳導來看，首先，淘汰產能的效果目前還很難看清，理論上，其傳導順序應該為鋼廠-焦化廠-煤礦，如果鋼廠產能明顯下降，在短期只會更進一步降低焦炭的需求，同時，在11月上旬公布的粗鋼旬度日均產量居然較前期數據有所上漲，因此產能淘汰效果并不明顯。其次，限制高硫煤盡管一定程度上會對低硫煤的需求有所提升，拉開低硫煤對高硫煤的價差，即高硫煤價格下跌而低硫煤價格上漲，但由于焦煤期貨交割的標準品對于硫份要求并不很高，因此，對于焦煤期貨市場而言高硫煤的交割量或將有增大趨勢，對于煤焦期貨價格形成打壓。第三，資源稅改革的作用只是為了在企業盈利能力明顯下降的過程中，通過這種手段減少收稅，彌補虧損，但是也在一定程度上，會使得企業更多的考慮低成本的焦煤焦炭，因此這種措施也許并不利于環保，同時，會使得整個價格受到控制，而產量則進一步提升，因此不利于焦炭期價的上行。
　綜上所述，在今年四季度下游需求匱乏，焦炭現貨價格上漲總體乏力，焦煤受進口煤打壓的一系列情況下，即使目前焦炭現貨價格依然小幅上漲，四季度后期焦炭期價或仍然將以弱勢震蕩為主。
　二、操作建議
　依照以上分析，建議在J1405合約上對焦炭進行做空操作，由于考慮到年末價格或許小幅反彈，因此資金倉位控制在50%左右，入場點位盡量選在1600元/噸上方。

來源：光大期貨